第一、A股机构仓位款式出现失(shi)衡(heng)，当前首要矛盾是(shi)PPI企稳上升使(shi)得科技逾额向周期回摆。停止2025年Q4，国内机构在泛(fan)科技持(chi)仓占比冲破50%，加出海板块总持(chi)仓占比已接近70%，再加上资本品(pin)已接近90%，科技+出海+资本品(pin)目前已成为国内机构配置的绝对大本营。同时，我们观(guan)察到，2025Q4A股科技风格与周期风格分化已处于高位区间，而PPI逐步企稳将进一步制约(yue)二者分化的延续，市场结构“再均衡(heng)”已成为必然趋势。这意味着面向2026年肯定要“再均衡(heng)”，延续2025年“一边倒向科技”的做法是(shi)不合时宜的，“新旧共舞”将是(shi)最(zui)重要的结构配置底色。

1、一种情(qing)况是(shi)科技出海资本（90%仓位）与内需地产（10%）的再均衡(heng)，面前的促发(fa)点是(shi)通(tong)胀激发(fa)滞胀和衰退，进而推进国外交策加码，尤其考虑到过去出口出海主(zhu)体西北亚面对动力危机的脆弱性。

2、别的一种情(qing)况是(shi)高油价下温柔通(tong)胀+强美元+环球经济存在韧性，我们反复夸大核心是(shi)【四个再均衡(heng)】，其本质就(jiu)是(shi)科技、出海和资本品(pin)内部(bu)进行再均衡(heng)或(huo)者高切低。

具体而言：1）、新旧再均衡(heng)（科技仓位下降，周期仓位上升，已考证）；2）、资本品(pin)内部(bu)再均衡(heng)（已考证）：金融属性回落（贵(gui)金属），商品(pin)属性上升（石油-化工）；3）、科技内部(bu)再均衡(heng)：向第四阶段供需缺口走（存储、电力、储能及铜等）；4）出海内部(bu)再均衡(heng)：从下游消费业向中下游制造业延长（工程(cheng)机器(qi)、新动力（风电、电力装备）、化工、建材、工业金属），重点是(shi)在动力安全、产业安全与环球南方工业化三(san)个议题。

第二、虽然目前市场仍处环球滞胀和衰退疑云，但油价中枢上移和美元走强已是(shi)肯定性事件，宏观(guan)情(qing)况产生巨变是(shi)不可否认(ren)的。从大类资产的角度，美元由弱转(zhuan)强导致流动性逻辑改(gai)变下环球大类资产配置产生“高切低”；从资本品(pin)内部(bu)来看，油中枢上移的定价影(ying)响更多是(shi)资本品(pin)内部(bu)金融属性下降，商品(pin)属性上升，金油比回落是(shi)核心抓手，这印证我们年初年度策略会对于资本品(pin)再均衡(heng)的推断。

1、目前还不能在经济层面确认(ren)环球滞胀或(huo)者衰退的几率(lu)。凭据环球智库测算的结论(lun)，布伦特(te)油价处于100-120美元且持(chi)续时间超过半年将激发(fa)环球滞胀风险；油价处于125美元以上每桶且持(chi)续时间超过8周，那末将成为环球衰退的分水岭。在此前周报(bao)中，我们认(ren)为除非像第三(san)次(ci)石油危机实现和平迅速闭幕与产油国大规(gui)模增产，不然油价中枢上移是(shi)不可避免的，这意味着种通(tong)胀粘性面向二季度不可否认(ren)。目前油价仍处100美元以上，即使(shi)按照市场悲观(guan)情(qing)形预估油价后续中枢将上移至85-95美元，后续油价走势受地缘(yuan)颠簸较(jiao)大，是(shi)否进一步提拔并持(chi)续仍需观(guan)察。

2、当前大类资产表现，强美元是(shi)最(zui)重要的定价抓手。眼下呈现”强油价+美债绝对高利率(lu)+大幅滑落的黄金+绝对强的美元”的组合，若是(shi)衰退定价，美元不会强；若是(shi)滞胀定价，黄金不该掉(diao)这么快，至少说明眼下不完满是(shi)典范滞胀或(huo)者衰退定价。所以，高油价下持(chi)续强美元弱黄金目前看不是(shi)坏事，若高油价下美元突然转(zhuan)弱黄金转(zhuan)强那麻烦还大了。

当这两个问题：1、A股内部(bu)仓位结构的失(shi)衡(heng)；2、环球宏观(guan)情(qing)况产生庞大变更同时存在时，那意味着延续此前很(hen)多重仓品(pin)种是(shi)不合适的，更意味着未来的主(zhu)线品(pin)种与过去三(san)年很(hen)多领(ling)涨且重仓的品(pin)种相(xiang)干性是(shi)不高的。这类背景下，结合本轮大盘从4000点以高低跌至3800点，我们认(ren)为最(zui)重要的问题在于：究竟是(shi)类比2021年初还是(shi)2022年初。

1、若类比2021年3月：面对年初下跌应对本质是(shi)调结构而非零碎性下跌的开启，仓位失(shi)衡(heng)+加息预期+更强景气(qi)主(zhu)线出现使(shi)得宁组合在后续替代了茅指数。

我们复盘发(fa)明，该轮下跌由春(chun)节(jie)后美债利率(lu)快速上行与微观(guan)交易结构恶化两重要素触发(fa)，前期抱团(tuan)的茅指数核心资产出现无差别回调，期间上证指数最(zui)大下跌8.1%，创业板指下跌接近21.6%。但下跌之(zhi)后市场并未进入全面下跌市场，反而完成了清(qing)楚的主(zhu)线切换(huan)——宁组合庖代茅指数成为市场交易核心，顺周期板块也在经济复苏与产业进级的推进下持(chi)续走强，全年呈现出明白的“景气(qi)轮动”特(te)征，机构持(chi)仓也完成了从高拥堵度白马，向更高景气(qi)、更低拥堵度的新动力、半导体赛道的再平衡(heng)。

2、若类比2022年2月：面对年初下跌应对本质则(ze)是(shi)减仓戍守，并不是(shi)纯真调结构再均衡(heng)。2022年的宏观(guan)情(qing)况为：1、通(tong)胀超预期。2、海外加息。3、国内疫情(qing)，地产代价持(chi)续下跌。由此使(shi)得风险偏(pian)偏(pian)好(hao)、增量资金、红(hong)利预期同步走弱后的全面防御阶段。

我们复盘看到，该轮下跌由俄(e)乌(wu)冲突带来的滞胀预期直(zhi)打仗(zhang)发(fa)，2022年1月单月万得全A下跌9.46%，主(zhu)流宽基指数全线大幅回撤。下跌之(zhi)后，市场始终缺乏具备持(chi)续赢利效应、与产业趋势共振的强主(zhu)线，仅阶段性存在稳增长、数字经济等政策脉冲式的交易机遇，机构全体赢利效应消失(shi)、增量资金持(chi)续衰减、仓位出现边际下调，市场从高估值成长向低估值防御板块主(zhu)动切换(huan)，最(zui)终演化为存量博弈行情(qing)。

基于上述汗(han)青情(qing)景对比观(guan)察，我们对当前市场进行两种核心境景的推演：

1、若后续宏观(guan)情(qing)况呈现温柔通(tong)胀+强美元、环球经济具备韧性的特(te)征，当前行情(qing)将更偏(pian)向于类比2021年3月，当前上证指数甚至有望鄙人(ren)半年创出新高。结构层面，资本品(pin)内部(bu)金融属性回落，商品(pin)属性上升是(shi)明白的，以黄金为代表的“2021年茅指数”将跑输；AI科技究竟是(shi)“2021年茅指数”还是(shi)“2021年宁组合”核心支持(chi)逻辑在于本死后续景气(qi)水平如何。若温柔通(tong)胀导致流动性收紧其实不影(ying)响AI科技资本开支水平，那我们依旧挑选置信AI科技将是(shi)“2021年宁组合”，不然鉴于当前高仓位水平则(ze)陷入主(zhu)动。

同时，较(jiao)为明白的一点是(shi)：在动力安全与产业安全推进下，以风电、工程(cheng)机器(qi)、新动力与电力装备为的代表的中下游出海品(pin)种将持(chi)续得到高景气(qi)支持(chi)，目前看是(shi)“2026年宁组合”不可或(huo)缺的成分。

2、若后续出现明白环球滞胀、环球降息周期暂缓的款式，当前行情(qing)则(ze)将类比2022年初，届时需全面降低仓位、转(zhuan)向戍守，仅少数防御性品(pin)种具备绝对收益。

目前看，相(xiang)较(jiao)于2022年“降仓位”形式，我们置信是(shi)2021年“调结构”形式，A股内部(bu)仓位结构的失(shi)衡(heng)与环球宏观(guan)情(qing)况产生庞大变更同时存在，必要留(liu)意的是(shi)2021年初普跌后“茅指数”到"宁组合"的过渡，更置信的是(shi)这条(tiao)“2026年宁组合"与过去三(san)年多数涨幅惊人(ren)且重仓的领(ling)涨品(pin)种相(xiang)干性是(shi)不高的，这点是(shi)要做好(hao)充足心理准备的。