1、一家2024年还在亏损的公司，凭(ping)什么股价一年狂(kuang)飙超10倍？

2、在EML与(yu)硅光的技术路线之争中，源杰科技究竟押对了什么？

3、站在千(qian)元(yuan)之巅(dian)，它(ta)的高估值究竟是泡沫的开始(shi)，还是AI算力基建的“价值重估”？

来源：百度股市(shi)通

提示：按照2025年4月9日最低价算88.10到2026年3月26日午间收(shou)盘，源杰科技涨幅超10倍。

01

绝境翻盘：从电信“惨(can)淡(dan)”到数通“爆单”

没有经历过黎明的晦暗时刻，就看不到日出。

将时间拨回(hui)到2024年，彼时的源杰科技远没有今日的荣光。招股书(shu)显示，公司2023年来自电信激光器芯(xin)片的收(shou)入占比高达92.1%，而数据中心芯(xin)片仅占3.2%。这种(zhong)过度依赖电信市(shi)场(chang)的结构，在5G建设放缓、价格战惨(can)烈的背景下，成了致(zhi)命(ming)的软(ruan)肋。

来源：源杰科技招股书(shu)

2024年，源杰科技虽然营收(shou)增至2.52亿元(yuan)，但净利润却亏损610万元(yuan)——上市(shi)以来的首(shou)次亏损。股价从高点一路下挫，最低触及87.70元(yuan)，市(shi)场(chang)质疑(yi)声四起。

来源：源杰科技招股书(shu)

来源：百度股市(shi)通

然而，张(zhang)欣刚，这位70后清华学霸出身的创始(shi)人(ren)，并没有被短(duan)期困境吓倒。他在实验室里反复打磨的，是一颗能(neng)适应未来AI数据中心需求的大(da)功率连续波（CW）激光器芯(xin)片。

传统光模块的核心——EML激光器芯(xin)片，在更高带宽(kuan)需求下，逐渐暴露(lu)出功耗高、成本高的问题。此时，硅光子技术凭(ping)借(jie)低功耗、高集成度的优势(shi)迅速(su)崛起。硅光技术采(cai)用“分工协作”的模式：硅光芯(xin)片负责信号(hao)的调制与(yu)传输，但本身不发光，需要外部光源为其提供能(neng)量(liang)。这个“外部光源”，就是大(da)功率连续波（CW）激光器芯(xin)片——它(ta)只负责稳定(ding)输出激光，不参与(yu)调制，从而让硅光方案得以实现。

来源：源杰科技招股书(shu)

国盛证(zheng)券指出，硅光子技术在光模块市(shi)场(chang)中的份额有望从2025年的30%提升至2030年的60%。而作为硅光方案“心脏”的CW激光器芯(xin)片，需求随(sui)之爆发。

此前数年的蛰伏，恰恰是源杰科技在CW芯(xin)片上的技术积(ji)累(lei)。招股书(shu)显示，公司2025年研发投(tou)入高达8084万元(yuan)，同比增长(chang)48.3%，持续加码高速(su)率产品(pin)研发。当同行还在为产能(neng)和良率发愁时，源杰科技依托(tuo)其IDM模式，已经实现了从芯(xin)片设计、晶圆制造到测试封装(zhuang)的“全链路”自主可控。

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2025年，其70mW CW激光器芯(xin)片开始(shi)大(da)批量(liang)出货，100mW产品(pin)实现批量(liang)交付，直(zhi)接打入了全球头部光模块厂商的供应链。

2025年，源杰科技数据中心业(ye)务收(shou)入暴增719.06%，达到3.93亿元(yuan)，占总营收(shou)比重超过65%，彻底扭转了此前依赖电信市(shi)场(chang)的被动(dong)局面。这不仅是业(ye)绩(ji)的“V型”反转，更是商业(ye)模式的“结构性(xing)”重塑。

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2025年综合毛(mao)利率达到55.7%，而数据中心产品(pin)毛(mao)利率更是高达71.3%，成为利润增长(chang)的绝对引擎。

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02

资本盛宴：从陕西方阵到千(qian)元(yuan)股王

资本的嗅觉，永远比市(shi)场(chang)慢半拍，却也比市(shi)场(chang)快半拍。

回(hui)顾源杰科技的资本路径，这是一场(chang)本土资本与(yu)硬科技结合的长(chang)跑。招股书(shu)显示，公司成立后共完成了多达十次增资，以及十四次股权转让。

最早的资本身影可以追溯(su)到2013年，公司成立当年，瞪羚(ling)创投(tou)便以540万元(yuan)入局，成为第一家外部投(tou)资机构。此后，源杰科技保持着几乎一年一轮的融资节(jie)奏。2018年，中际旭创(300308)通过宁波创泽(ze)云(yun)入局，以1125万元(yuan)增资加3000万元(yuan)受让老股的方式，为源杰科技带来产业(ye)资本的深度加持。

2020年是源杰科技融资史上的关键节(jie)点。6月，中科创星领投(tou)，西咸(xian)金控管理的西咸(xian)引导基金通过子基金陕西先导光电基金跟投(tou)，工大(da)科创、国投(tou)创业(ye)、广发乾和等机构共同完成第九次增资。9月，华为旗下的哈勃投(tou)资与(yu)国开基金、国开科创联合出手——这一举动(dong)在当时被视为对源杰科技技术实力的“顶级背书(shu)”。

根据招股书(shu)披露(lu)的股东结构，ZHANG XINGANG博(bo)士及其一致(zhi)行动(dong)人(ren)（妹妹张(zhang)欣颖、秦卫星、秦燕生以及欣芯(xin)聚源）共同构成单一最大(da)股东集团，合计持有公司约(yue)27.85%的表决权。

来源：源杰科技招股书(shu)

2024年，公司股价跌至低谷时，不少早期入局的机构选择提前离场(chang)，落袋为安。而中科创星等少数机构选择了坚守。

2024年前十大(da)流通股东

较上个报告期退出前十大(da)流通股东

招股书(shu)披露(lu)，本次香港IPO募资金额将用于：增强研发及测试能(neng)力并扩大(da)产能(neng)、战略投(tou)资及业(ye)务协同、拓展销售及服务网络、以及补充营运资金。这是一场(chang)从技术到产能(neng)、从国内(nei)到国际的全面布局。

03

争议与(yu)未来：千(qian)元(yuan)股价背后的暗流

高光之下，往往藏(cang)着不为人(ren)知(zhi)的暗流。

514倍的动(dong)态市(shi)盈率，这是源杰科技留给市(shi)场(chang)的另一道考(kao)题。市(shi)场(chang)愿意给予如此高的估值，赌的是它(ta)未来能(neng)持续占据高速(su)光芯(xin)片的制高点。但AI算力的迭代速(su)度，远比人(ren)们(men)想象的要快。

首(shou)先是技术路线的风险。硅光虽然火热，但EML方案依然在中长(chang)距离传输中占据不可撼动(dong)的地(di)位。源杰科技在EML领域的布局能(neng)否在激烈的国际竞争中突(tu)围，仍是未知(zhi)数。

其次是CPO带来的变局。英伟达正在全力推进CPO技术，这需要更高功率的CW光源。虽然这对源杰科技提出了产品(pin)升级的需求，但CPO的规(gui)模化应用预计要到2028年左右才会(hui)落地(di)。在这期间，硅光+CW方案还能(neng)吃多久的红利，取决于下一代技术的成熟速(su)度。

此外，产能(neng)与(yu)良率也是悬在头顶的达摩克(ke)利斯之剑。招股书(shu)显示，截至2025年12月31日，公司预付款项、其他应收(shou)款及其他资产高达2.22亿元(yuan)，其中绝大(da)部分是物業、廠(chang)房及設備預付款項——公司正在疯(feng)狂(kuang)扩产。但随(sui)着越来越多的厂商涌入，光芯(xin)片领域的竞争将不可避免地(di)加剧。源杰科技能(neng)否在产能(neng)扩张(zhang)的同时，保持高良率，守住毛(mao)利率，将决定(ding)业(ye)绩(ji)增长(chang)的成色。

从咸(xian)阳的一间实验室，到A股的千(qian)元(yuan)股王，张(zhang)欣刚兄妹用12年时间，讲了一个关于硬科技突(tu)围的故(gu)事。这个故(gu)事里，有技术路线的押注，有绝境中的坚守，也有陕西国资与(yu)产业(ye)资本的长(chang)情陪伴。

但商业(ye)世界从不相信“神话”，只相信逻辑与(yu)数据。当AI的潮水退去(qu)，或者技术路线再次发生转折，源杰科技能(neng)否像当年从电信市(shi)场(chang)“惊险一跃”到数据中心市(shi)场(chang)那(na)样，再次完成自我进化？