01

与部份大宗商品(pin)的短时间下跌分歧，这两年钨价的连(lian)续走高，是政策、资本、需求多重因(yin)素共(gong)同(tong)作用的效果，并且这一供需格局短时间内难(nan)以转(zhuan)变。

从(cong)环球钨市(shi)场的供应(ying)格局来看(kan)，中国(guo)无疑占有着核(he)心肠位，而海外产能的迟钝(dun)开释，难(nan)以弥补国(guo)内供应(ying)紧缩留下的缺口。

2024年，中国(guo)的钨储(chu)量占环球52%，产量占83%，是环球最主要的钨供应(ying)国(guo)。

没有过， 2025年起(qi)，国(guo)内进一步(bu)收紧钨资本管控，环保、安全督查(cha)严酷限制表外矿山产出，供应(ying)总量明显紧缩；2025年国(guo)内钨精矿（三氧(yang)化(hua)钨含量65%）第一批开采(cai)总量控制指标为5.8万吨，较2024年同(tong)期减少4000吨，同(tong)比下降6.5%摆布，主产区(qu)江西、湖南等配(pei)额均有下调，间接束缚了原生钨产量规(gui)模。

别的，2025年2月起(qi)，仲钨酸铵等25种钨产物被(bei)归入出口管制，2025年钨品(pin)出口量同(tong)比下降27.5%，2026年初进一步(bu)增强对(dui)日本的出口限制，间接加剧(ju)了环球钨供应(ying)的告急局面。

另一方面，海外产能开释进度(du)迟钝(dun)，难(nan)以弥补中国(guo)供应(ying)紧缩的缺口。

哈萨克斯坦、加拿大等主要钨储(chu)量国(guo)虽在推(tui)进钨矿开发项目，但矿山开发周期长、资金投入大，2026年海外非(fei)中资控制的钨精矿新增产能没有足5000吨，没法无效缓解环球供应(ying)告急的态势，供需缺口仍(reng)将连(lian)续扩大。

但与供应(ying)紧缩构成(cheng)鲜明对(dui)比的是，钨的下游需求正展现出强劲韧性。

钨的运(yun)用领域已从(cong)传统的特钢、硬质合金，渐渐延长至(zhi)新能源、兵工、半(ban)导体等高端领域。

个中，光伏钨丝(si)、PCB钻针成(cheng)为需求增长的核(he)心驱(qu)动力，兵工、半(ban)导体领域对(dui)钨的刚性需求连(lian)续开释，推(tui)进钨需务实(shi)现结构性增长。

2025年9月以来，钨精矿库存(cun)连(lian)续消耗，冶炼厂(chang)、合金企业质料库存(cun)处于低位，现货供应(ying)告急，下游企业补库需求会合开释，进一步(bu)推(tui)进钨价上行。

五矿证券预计，2026年海外钨矿新增产能或没有足5000吨，远没法弥补中国(guo)供应(ying)紧缩带来的缺口。

同(tong)时，在此前，因(yin)为中游冶炼环节长期处于吃亏状况，往常供需形势转(zhuan)变，企业提价稳利的志愿更强了，由此构成(cheng)了良性的代(dai)价传导闭环，支持钨价保持高位。

中金公司预测显示：2026-2028年，环球钨供需缺口将逐(zhu)年扩大，分别达到1.85万吨、1.88万吨、1.92万吨，缺口占环球原钨需求的比例均凌驾17%。

这意味着，钨价高位运(yun)即将成(cheng)为长期常态，并没有是短时间市(shi)场炒作。

02

钨价下跌带动全部产业链盈利改(gai)善，但盈利漫衍存(cun)在明显差异，核(he)心受(shou)益领域会合在资本端和(he)高端深加工端，纯加工企业盈利弹(dan)性相对(dui)无限。

盈利弹(dan)性更明显的，无疑是自(zi)有资本的头部矿企。

钨精矿作为产业链源头，代(dai)价涨幅领先全产业链。拥有自(zi)有钨矿资本的企业间接受(shou)益于代(dai)价下跌，盈利空间大幅提升。

比如章源钨业作为资本型龙头企业，率先公布2026年2月下半(ban)月长单推(tui)销代(dai)价，黑钨精矿、白钨精矿代(dai)价涨幅近9%，仲钨酸铵涨幅超10%。该公司的业绩增长预期明白，因(yin)此被(bei)资金疯狂拥抱，股(gu)价本年内涨幅超136%（自(zi)从(cong)2025年低点至(zhi)今涨幅高达3.4倍），成(cheng)为板块核(he)心标的之一。

（章源钨业股(gu)价周K线图，来源：futu）

同(tong)时，钨价下跌也推(tui)进行业转(zhuan)型升级，绿色矿山建设、尾矿资本化(hua)利用历程加速，具有资本优势和(he)技能优势的企业将外行业竞争中占有主导地位。

目前，据多家(jia)机(ji)构对(dui)章源钨业给出“增持”评级，隐含方针价普遍在40-45元/股(gu)区(qu)间，对(dui)应(ying)未来仍(reng)有19%-34%的下跌空间。

第二受(shou)益的，是代(dai)价传导顺畅能带来盈利提升的高端深加工环节的企业。

与部份大宗商品(pin)分歧，钨产业链代(dai)价传导较为顺畅。

一方面，特钢、合金领域对(dui)钨的刚性需求较强，构成(cheng)了肯(ken)定的“托底效应(ying)”，下游钨价下跌能够(gou)无效传导至(zhi)下游，下游企业对(dui)钨价高位的接受(shou)度(du)渐渐提升。

另一方面，高端深加工领域盈利显示尤为突出。光伏钨丝(si)、PCB钻针等新兴领域需求连(lian)续迸发，终端市(shi)场对(dui)高端钨产物的接受(shou)度(du)较高，低端加工环节利润(run)空间受(shou)到挤压，行业渐渐向高端化(hua)转(zhuan)型，致使高端产物盈利程度(du)明显高于低端产物。

中钨高新作为钨深加工龙头企业，主营的硬质合金产物追(zhui)随钨价同(tong)步(bu)提价，叠加高端产物需求迸发，盈利增长预期明白，股(gu)价本年内涨幅超112%（自(zi)从(cong)2025年低点至(zhi)今涨幅高达4.6倍），就体现了市(shi)场对(dui)其长期发展潜力的承认。

目前，机(ji)构对(dui)中钨高新的隐含方针价在70-75元/股(gu)区(qu)间，未来下跌空间约19%-27%。

别的，随着钨价下跌，废钨回收的经济性提升，国(guo)内废钨回收利用率从(cong)2023年的21%提升至(zhi)2025年的30%以上，再生钨成(cheng)为缓解原生钨质料缺乏的紧张增补，相干结构企业也能受(shou)益没有少。

比如厦门钨业是全产业链龙头，再生钨结构最完善，旗下拥有专业废钨回收、冶炼业务，近一年涨幅也有了2.5倍，目前总市(shi)值已经突破千亿大关到了1018.12亿元。

目前机(ji)构对(dui)厦门钨业的方针价会合在75-80元/股(gu)区(qu)间，对(dui)应(ying)未来下跌空间约17%-25%。

没有过需要注重的是，因(yin)为去年至(zhi)今，钨金属板块的累计涨幅已经非(fei)常大，存(cun)在没有小赢利盘告终压力，很有可能涌现阶段性的大幅震荡，这个时候入场的颠簸风险(xian)是挺大的。

但长期来看(kan)，钨的行业发展趋向未变，还是具有结构价值的，现在没有足的只是入场的机(ji)会。

核(he)心原因(yin)在于，钨板块的估值逻辑已发生转(zhuan)变：此前其被(bei)归为传统周期股(gu)，估值受(shou)大宗商品(pin)代(dai)价颠簸影响较大；往常，随着钨战略资本属性强化(hua)、需求向高端制造延长，其已具有“战略资本+高端制造”两重属性，估值程度(du)无望进一步(bu)提升。

加上钨作为国(guo)度(du)保护性开采(cai)矿种，稀缺性突出，高端需求连(lian)续迸发，龙头企业的长期估值提升空间依然充足。

03

钨价的连(lian)续下跌，素质上是大国(guo)博弈背景下战略资本价值重估与产业升级共(gong)振的效果。

以后，战略性矿产资本已成(cheng)为环球竞争的焦点，钨作为“产业牙齿”，其战略价值日益凸显，而中国(guo)控制着环球钨市(shi)场的主导权，这为钨价长期高位运(yun)行供应(ying)了核(he)心支持。

从(cong)市(shi)场来看(kan)，钨板块的价值重可能估尚未竣(jun)事，随着龙头企业业绩渐渐兑现，其下跌行情仍(reng)有可能将连(lian)续。

所以， 如果看(kan)好这个金属的未来前景，选股(gu)逻辑需要慎重考虑：优先挑选具有资本优势和(he)技能优势的龙头企业，规(gui)避无基本面支持的题材股(gu)。然后多盯板块颠簸，守候入场机(ji)会。

末了提醒：投资有风险(xian)，以后钨板块短时间涨幅较大，投资者需理性对(dui)待，避免(mian)自(zi)觉(jue)追(zhui)高，在阶段性震荡中结构优质龙头，才是更加妥当的投资策略。