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2026开年，望变电气(qi)突然迎来一波强势拉涨行情。1月5日(ri)起，近140亿(yi)资(zi)金(jin)27个交易日(ri)推升其股价(jia)涨超50%，然而股价(jia)大幅飙升背后，望变电气(qi)居然是各种风险交织？
资(zi)料来源(yuan)：Wind
双主业 双困局
望变电气(qi)主营业务为(wei)研发、生(sheng)产和销售输配电及控制设(she)备和取(qu)向硅钢，分属(shu)两个行业，其中输配电及控制设(she)备业务属(shu)于电气(qi)机(ji)械和器(qi)材制造业的输配电及控制设(she)备制造子行业，产品(pin)主要包括电力变压器(qi)、箱(xiang)式变电站、成套电气(qi)设(she)备、铁(tie)芯(xin)等。
取(qu)向硅钢业务属(shu)于黑(hei)色金(jin)属(shu)冶炼和压延加工业的钢压延加工子行业，主要包含一般取(qu)向硅钢（CGO）和高(gao)磁感取(qu)向硅钢（HiB），主要用(yong)于电力变压器(qi)（铁(tie)心）的制造，还可应用(yong)于大型电机(ji)（水电、风电）等领域，客户群体包括了国内(nei)外知名(ming)电力变压器(qi)及电机(ji)制造企业。
虽然公司(si)营收规模近年来有所(suo)增长，但(dan)是公司(si)毛利率却是一路下滑，已经从(cong)2016年的33.58%跌至2024年的10.97%。
要知道的是，作为(wei)望变电气(qi)第一大收入(ru)来源(yuan)的输配电设(she)备业务，其一直以(yi)中低压变压器(qi)、箱(xiang)式变电站为(wei)主，2025年推出的40.5kV智能充气(qi)柜虽进入(ru)国家电网集采，但(dan)同类产品(pin)市场份额非常低，且面临特变电工、金(jin)盘科技的价(jia)格压制，毛利率难有起色。
输配电设(she)备领域的竞争对手金(jin)盘科技2022-2024年毛利率分别为(wei)20.29%、22.81%、24.32%，持续(xu)与望变电气(qi)拉开差(cha)距；同为(wei)竞争对手的特变电工，其2024年整体毛利率也(ye)超过了望变电气(qi)7个多百分点。
而作为(wei)第二大收入(ru)来源(yuan)的取(qu)向硅钢业务，其主要产品(pin)是普(pu)通取(qu)向硅钢，目前行业中低端产品(pin)需(xu)求逐步减少，像高(gao)磁感取(qu)向硅钢这样的中高(gao)端需(xu)求在增加，因此望变电气(qi)该产品(pin)毛利率也(ye)远低于宝钢股份这样的龙头(tou)型企业，且有被持续(xu)压制的趋势。
这也(ye)直接导致(zhi)了望变电气(qi)即使(shi)有营收规模增长支(zhi)撑，其归母净利润(run)2023年、2024年分别同比下滑21.31%、72.22%至2.35亿(yi)元、0.65亿(yi)元，2025年前三季(ji)度0.81亿(yi)元归母净利润(run)也(ye)仍在历史低位。
研发失血 内(nei)控失序
比利润(run)下滑更值得警惕的，是公司(si)对未来能力的投入(ru)意愿。
望变电气(qi)研发费用(yong)率常年在1%左右徘徊，相较竞争对手金(jin)盘科技5%左右的研发费用(yong)率而言相去甚远，也(ye)远低于特变电工，这意味着公司(si)未来产品(pin)盈利能力或将面临持续(xu)的压力。
更为(wei)讽刺的是，2024年11月，公司(si)因"智能成套电气(qi)设(she)备产业基地建设(she)项目"变更募集资(zi)金(jin)用(yong)途（将办公楼挪作总部办公），未履行审议程(cheng)序，被重庆(qing)证监局出具《责(ze)令改正措施》，上交所(suo)对董秘李代萍予以(yi)监管警示。这一事件暴露公司(si)内(nei)控漏洞：招股书披露的募投项目与实际(ji)执行严重脱节，反映出管理层战略规划的随意性。
展望未来，无(wu)论是输配电设(she)备领域中国家电网集采价(jia)格下降带来的盈利考验，还是取(qu)向硅钢领域首钢、鞍钢等扩产以(yi)及进口硅钢冲击带来的竞争加剧，对望变电气(qi)而言都不(bu)是好消息。
财(cai)务质量发出危险信号
如果(guo)说利润(run)下滑是“慢性病”，那么望变电气(qi)的财(cai)务状况正在亮起数盏红灯。
2024年，望变电气(qi)经营现(xian)金(jin)流同比大幅下滑92.81%至0.21亿(yi)元，与此同时公司(si)应收票据及账款已经连续(xu)多年快速增长，由(you)2016年的2.72亿(yi)元飙升至2024年的18.67亿(yi)元，2025前三季(ji)度继续(xu)增至20.12亿(yi)元。
而在借款端，2022年之前短期借款从(cong)未过亿(yi)的望变电气(qi)，2023年突然增至2.64亿(yi)元，之后一直维持在2.5亿(yi)元左右的体量，一定程(cheng)度反应出其现(xian)金(jin)流的压力情况。
要知道的是，公司(si)资(zi)产负债率已经由(you)2022年低位的35.34%飙升至2024年的60.92%，2025年前三季(ji)度继续(xu)升至64.94%，留给公司(si)腾挪的空(kong)间已近乎消失了。
此背景(jing)下，望变电气(qi)不(bu)得不(bu)于2026年2月7日(ri)发布(bu)定增预(yu)案，拟向控股股东之一杨(yang)泽民或其控制企业定向发行1949.32万股，募集资(zi)金(jin)3亿(yi)元。本次募资(zi)全部用(yong)于补充流动资(zi)金(jin)，直接目标就是缓解(jie)公司(si)营运资(zi)金(jin)压力。
资(zi)金(jin)可造热浪，但(dan)造不(bu)出护城河。
2026年开年这波凌厉的上涨，让望变电气(qi)重回市场视野。在成交量的喧嚣(xiao)中，这家公司(si)的基本面可能会被暂(zan)时遗忘，但(dan)财(cai)务数据从(cong)不(bu)撒谎。股价(jia)可以(yi)被资(zi)金(jin)托起，但(dan)企业的护城河，从(cong)来只能一锹(qiao)一土自己挖成。
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