营(ying)收(shou)利润双双暴(bao)增，但多元化令投资者不满

3月25日，泡泡玛特公布的最新财报(bao)显示，2025年全年，集团完成收(shou)入人(ren)民币(bi)371.2亿元，同比暴(bao)增184.7%；净利润达130.1亿元，同比增进293.3%。

这份数字(zi)的背后，是LABUBU等明星IP囊括全球所掀(xian)起的景象(xiang)级文化高潮——以THE MONSTERS系列为核心，泡泡玛特已从一家(jia)中国潮玩公司，蜕变成具有全球影响力的IP平台。

盈利能力的跃升(sheng)异样惊人(ren)。毛利率从2024年的66.8%提升(sheng)至72.1%，毛利规模从87亿元扩(kuo)大至268亿元，足足增加了逾180亿元；按非国际财务呈(cheng)报(bao)准则计算的调整后净利率更高达35.2%，较去年的26.1%大幅提升(sheng)9个百分点(dian)。

考虑到同期收(shou)入规模已近乎(hu)翻三(san)倍，这一利润率的提升(sheng)尤其难能可贵，印(yin)证(zheng)了泡泡玛特高IP溢价、高毛利的商业模式正正在全球市场得到充分验(yan)证(zheng)。

考虑到同期收(shou)入规模已近乎(hu)翻三(san)倍，这一利润率的提升(sheng)尤其难能可贵，印(yin)证(zheng)了泡泡玛特高IP溢价、高毛利的商业模式正正在全球市场得到充分验(yan)证(zheng)。

海外业务是本次业绩的最大亮点(dian)。2025年，海外收(shou)入合计达162.7亿元，同比增进291.9%，占总收(shou)入比例从2024年的31.8%大幅提升(sheng)至43.8%。

其中美洲市场收(shou)入同比猛增748.4%，欧洲及其他地区增进506.3%，不但增速惊人(ren)，更意味(wei)着全球化计谋(mou)已进入真(zhen)正的规模化收(shou)获期。若(ruo)以海外分部业绩计算，海外业务正在呈(cheng)报(bao)期已制造逾80亿元的分部盈利，成为泡泡玛特不可轻忽的第(di)二增进极。

其中美洲市场收(shou)入同比猛增748.4%，欧洲及其他地区增进506.3%，不但增速惊人(ren)，更意味(wei)着全球化计谋(mou)已进入真(zhen)正的规模化收(shou)获期。若(ruo)以海外分部业绩计算，海外业务正在呈(cheng)报(bao)期已制造逾80亿元的分部盈利，成为泡泡玛特不可轻忽的第(di)二增进极。

董事会同时宣(xuan)布末期股息每股人(ren)民币(bi)2.3817元，预计合共派付约31.9亿元，较去年大幅增加，充分体现管理(li)层对业务前景的信心，亦是对股东的丰厚回报(bao)。

财报(bao)公布以后，港股泡泡玛特股票盘中跌幅一度(du)高达15%。分析指出，该公司公布的全年业绩大体符合市场预期，但业绩未能展(zhan)现出Labubu IP娃娃之外的收(shou)入来(lai)源涌现明显多元化，令投资者感触不满。

这一反应凸显出市场对泡泡玛特过(guo)度(du)依赖单(dan)一核心IP的担忧。Labubu系列长期以来(lai)是驱(qu)动公司业绩的主要引擎，如(ru)何正在其热度(du)之外建立可持续的增进支柱，是投资者存眷的核心议题。

Labubu系列凭(ping)借(jie)其独特的造型设计和社交媒体流传效(xiao)应，为泡泡玛特带来(lai)了强劲的收(shou)入增进，也(ye)推动公司股价正在过(guo)去一段时间大幅爬升(sheng)。然而，这种高度(du)集中的增进布局，也(ye)使公司正在IP热度(du)涌现波动时面临较大的业绩风险。

分析认为，投资者广泛等候泡泡玛特可以或许及时展(zhan)现出第(di)二增进曲线(xian)的轮廓，而此(ci)次业绩未能就此(ci)提供充分的说服力，是本次股价大幅回调的直接诱因。

IP矩(ju)阵：单(dan)一IP占公司总营(ying)收(shou)的比例从23%升(sheng)至38.1%

IP是泡泡玛特商业帝国的基石(shi)，2025年的IP矩(ju)阵表现超越市场合有预期。

财报(bao)显示，本年度(du)，共有17个艺术家(jia)IP年收(shou)入超过(guo)人(ren)民币(bi)1亿元。其中，以LABUBU为核心的THE MONSTERS家(jia)族一枝独秀，全年收(shou)入高达141.6亿元，同比暴(bao)增365.7%，单(dan)一IP贡献占集团总收(shou)入38.1%，成功跻身「百亿IP俱(ju)乐部」，亦是2025年全球最具话题度(du)的潮水IP之一。

LABUBU第(di)三(san)代搪胶毛绒「火线(xian)高能」系列全球发售引爆抢购狂潮，IP更初次受邀(yao)参与有百年历史的梅西百货感恩节游行，品牌(pai)文化影响力持续破圈。

SKULLPANDA（35.4亿元）、CRYBABY（29.3亿元）、MOLLY（29.0亿元）、DIMOO（27.8亿元）排列其后，配合撑起艺术家(jia)IP超过(guo)330亿元的总收(shou)入，占集团总收(shou)入90.0%。

值得存眷的是，新锐(rui)IP「星星人(ren)」正在2024年仅(jin)贡献1.2亿元收(shou)入，至2025年已飙升(sheng)至20.6亿元，成为成长速度(du)最快的IP之一，亦印(yin)证(zheng)集团持续孵(fu)化新IP的能力。

SKULLPANDA（35.4亿元）、CRYBABY（29.3亿元）、MOLLY（29.0亿元）、DIMOO（27.8亿元）排列其后，配合撑起艺术家(jia)IP超过(guo)330亿元的总收(shou)入，占集团总收(shou)入90.0%。

值得存眷的是，新锐(rui)IP「星星人(ren)」正在2024年仅(jin)贡献1.2亿元收(shou)入，至2025年已飙升(sheng)至20.6亿元，成为成长速度(du)最快的IP之一，亦印(yin)证(zheng)集团持续孵(fu)化新IP的能力。

从IP类型看，艺术家(jia)IP收(shou)入占比从2024年的85.3%提升(sheng)至90.0%，自(zi)主研(yan)发IP的护城河愈(yu)发深厚；授(shou)权IP收(shou)入亦增进111.3%至33.8亿元，显示集团正在内部IP合作上异样稳步推进。

毛绒产品：初次染指最大品类，一个品类单(dan)年贡献187亿元

产品布局的变化是本年度(du)财报(bao)另外一大看点(dian)。

财报(bao)显示，毛绒产品收(shou)入从2024年的28.3亿元爆炸性增进至187.1亿元，增幅高达560.6%，收(shou)入占比从21.7%跃升(sheng)至50.4%，初次超越传统支柱手办系列，成为集团收(shou)入规模最大的产品品类。

毛绒产品的崛起并非偶(ou)然，而是泡泡玛特以IP为核心、深度(du)定制差异化产品策略的成功实践。LABUBU毛绒玩具凭(ping)借(jie)极强的社交货币(bi)属(shu)性与展(zhan)现性、可搭(da)配性，成为从亚洲伸张至欧美的「配饰」景象(xiang)，带动整个品类的全球消费高潮。集团亦持续拓展(zhan)毛绒产品矩(ju)阵，覆盖多尺寸、多形状，从而满足不同消费场景和用户群体的需(xu)求。

相(xiang)比之下，传统手办虽增进73.3%至120.2亿元，但占比从53.2%回落至32.4%；MEGA系列增速放缓至13.8%，收(shou)入19.2亿元，占比紧缩至5.2%；衍生品及其他类别同比增进182.1%至44.7亿元，成为另外一个正正在快速成型的增量(liang)品类。

海外版图(tu)：美洲狂飙748%，全球630家(jia)门(men)店覆盖20国

地理(li)扩(kuo)大是本年度(du)业绩超预期的核心驱(qu)动力。截至2025年12月31日，泡泡玛特正在全球20个国家(jia)共运营(ying)630家(jia)门(men)店，全年净增109家(jia)；机(ji)器人(ren)商店增至2,637台，净增165台。

从各区域表现来(lai)看：

美洲：收(shou)入从8.0亿元爆增至68.1亿元，增幅748.4%，门(men)店数目从22家(jia)增至64家(jia)。正在线(xian)渠道贡献尤其突出，自(zi)研(yan)APP及官方网站收(shou)入同比增进1,395.4%，TikTok平台收(shou)入增进865.9%，正在线(xian)收(shou)入占美洲总收(shou)入比例高达64.0%。

欧洲及其他地区：收(shou)入从2.4亿元增至14.5亿元，增幅506.3%，门(men)店从14家(jia)增至36家(jia)，并初次进入德国、丹麦等新市场。

亚太（不含中国）：收(shou)入增进157.6%至80.1亿元，自(zi)研(yan)APP及官网收(shou)入增进378.6%，线(xian)下零售店从54家(jia)增至85家(jia)。

中国市场：作为基础(chu)盘，增进134.6%至208.5亿元，收(shou)入占比从68.2%下降至56.2%，体现出全球化浓(nong)缩效(xiao)应。中国正在线(xian)渠道增进207.4%至85.2亿元，「抽(chou)盒机(ji)」小程序收(shou)入达34.2亿元。值得一提的是，截至2025年底，中国本地累计注册会员达7,258万人(ren)（较2024年底增加2,650万人(ren)），会员贡献销售额占比93.7%，复(fu)购率55.7%，用户黏性持续增强。

美洲：收(shou)入从8.0亿元爆增至68.1亿元，增幅748.4%，门(men)店数目从22家(jia)增至64家(jia)。正在线(xian)渠道贡献尤其突出，自(zi)研(yan)APP及官方网站收(shou)入同比增进1,395.4%，TikTok平台收(shou)入增进865.9%，正在线(xian)收(shou)入占美洲总收(shou)入比例高达64.0%。

欧洲及其他地区：收(shou)入从2.4亿元增至14.5亿元，增幅506.3%，门(men)店从14家(jia)增至36家(jia)，并初次进入德国、丹麦等新市场。

亚太（不含中国）：收(shou)入增进157.6%至80.1亿元，自(zi)研(yan)APP及官网收(shou)入增进378.6%，线(xian)下零售店从54家(jia)增至85家(jia)。

中国市场：作为基础(chu)盘，增进134.6%至208.5亿元，收(shou)入占比从68.2%下降至56.2%，体现出全球化浓(nong)缩效(xiao)应。中国正在线(xian)渠道增进207.4%至85.2亿元，「抽(chou)盒机(ji)」小程序收(shou)入达34.2亿元。值得一提的是，截至2025年底，中国本地累计注册会员达7,258万人(ren)（较2024年底增加2,650万人(ren)），会员贡献销售额占比93.7%，复(fu)购率55.7%，用户黏性持续增强。

毛利率是衡量(liang)泡泡玛特商业模式优劣的核心指标(biao)。2025年毛利率达72.1%，较上年的66.8%提升(sheng)5.3个百分点(dian)，主要驱(qu)动因素(su)有二：一是海外市场销售占比提升(sheng)带动高毛利产品贡献增加；二是柔性供应链计谋(mou)持续见效(xiao)，集中向核心供应商采购压缩了采购成本。

销售成本虽从43.3亿元增至103.6亿元，增幅为139.1%，但显著低于收(shou)入184.7%的增速，规模效(xiao)应初步显现。不过(guo)，随着海外业务的高速扩(kuo)大，用度(du)端压力同步上升(sheng)：

经(jing)销及销售开支从36.5亿元增至80.8亿元（+121.4%），运输及物流用度(du)增进280.3%至17.8亿元，是支出增进最快的分项，主要源于跨境物流成本爬升(sheng)。

一般及行政开支从9.5亿元增至17.7亿元（+86.9%），行政及设计开发职员从1,435人(ren)增至2,194人(ren)。

经(jing)销及销售开支从36.5亿元增至80.8亿元（+121.4%），运输及物流用度(du)增进280.3%至17.8亿元，是支出增进最快的分项，主要源于跨境物流成本爬升(sheng)。

一般及行政开支从9.5亿元增至17.7亿元（+86.9%），行政及设计开发职员从1,435人(ren)增至2,194人(ren)。

整体而言，谋(mou)划杠杆效(xiao)应明显，谋(mou)划利润率从31.9%大幅提升(sheng)至45.5%，非国际财务呈(cheng)报(bao)准则调整后净利率亦从26.1%提升(sheng)至35.2%。

资产负债：现金充裕(yu)，零银行借(jie)款，存货大幅扩(kuo)充

资产负债表显示集团财务状况稳健。

现金及现金等价物从61.1亿元增至137.8亿元，加上逾三(san)个月定期存款34.5亿元，合计可动用现金资源超过(guo)170亿元。截至呈(cheng)报(bao)期末，集团无任(ren)何银行借(jie)款及资产抵押，资产负债率为29.4%，主要由租赁负债及对付款子构成。

值得存眷的是，存货从15.2亿元大幅爬升(sheng)至54.7亿元，存货周(zhou)转天数从102天延长至123天。管理(li)层解释，这主要源于：

一是海外业务占比提升(sheng)，跨境货运周(zhou)期较长，必要维(wei)持更高的平安库存；二是全球新增门(men)店超过(guo)100家(jia)，备货需(xu)求响应增加。虽然存货的绝对规模扩(kuo)大较快，但连系大幅增进的收(shou)入规模，暂未见明显库存风险。

一是海外业务占比提升(sheng)，跨境货运周(zhou)期较长，必要维(wei)持更高的平安库存；二是全球新增门(men)店超过(guo)100家(jia)，备货需(xu)求响应增加。虽然存货的绝对规模扩(kuo)大较快，但连系大幅增进的收(shou)入规模，暂未见明显库存风险。

贸易应收(shou)款子周(zhou)转天数从11天进一步压缩至7天，显示集团回款效(xiao)率持续优化。

非流动资产中，使用权资产从9.3亿元急增至27.9亿元，印(yin)证(zheng)全球门(men)店扩(kuo)大带来(lai)的租约资产大幅上升(sheng)；递延所得税资产亦从1.5亿元跃升(sheng)至17.5亿元，主要来(lai)自(zi)海外业务的税务亏损(sun)确认。

Labubu依赖症引发担忧，股价重挫

尽管盈利表现可圈可点(dian)，但收(shou)入未及预期叠加下半年增速放缓，令投资者对公司IP矩(ju)阵的可持续性发生质疑。港股泡泡玛特午后重挫不已。

这场股价震荡的核心，是市场对泡泡玛特可否摆脱对Labubu的高度(du)依赖的深切疑虑。Labubu所正在的Monsters系列2025年完成营(ying)收(shou)142亿元，超越市场预期的125亿元，但该角色(se)占公司总营(ying)收(shou)的比例已从2024年的23%爬升(sheng)至约40%，集中度(du)风险进一步凸显。

Labubu是带动泡泡玛特走向全球的关键角色(se)，推动泡泡玛特大举(ju)进入美国等海外市场，然而随着供给增加、仿(fang)冒品伸张，二级市场溢价收(shou)窄，市场热度(du)明显降温。自(zi)去年8月股价高点(dian)以来(lai)，围绕Labubu高潮可否持续的担忧，持续压制其港股表现。

正在此(ci)背景下，Labubu对业绩的贡献不降反升(sheng)——这既是公司以后最坚实的业绩支撑，也(ye)是市场最大的顾虑所正在。值得注重的是，虽然泡泡玛特正积极推进IP多元化，然而，2025年的现实销售数据显示，多元化进程并不顺畅。

Skullpanda经(jing)大力推行后完成营(ying)收(shou)35亿元，超越市场预期；但Crybaby和Molly等高知名(ming)度(du)角色(se)均(jun)低于预期。其中，作为公司元老级旗(qi)舰IP的Molly表现尤其使人(ren)失望，营(ying)收(shou)29亿元，远低于市场46亿元的一致预期，折射出维(wei)系成熟IP性命力的内正在挑战。

Skullpanda经(jing)大力推行后完成营(ying)收(shou)35亿元，超越市场预期；但Crybaby和Molly等高知名(ming)度(du)角色(se)均(jun)低于预期。其中，作为公司元老级旗(qi)舰IP的Molly表现尤其使人(ren)失望，营(ying)收(shou)29亿元，远低于市场46亿元的一致预期，折射出维(wei)系成熟IP性命力的内正在挑战。

晨星分析师Jeff Zhang指出，泡泡玛特第(di)四序度(du)增速大幅下滑，引发外界对其核心IP"持久力"的担忧，同时将2025年股息支付率从2024年的35%下调至25%，构成"另外一个负面信号"。