光伏产业价值链的上游首(shou)要为硅料、硅片、辅材(cai)等原质料及设备，到(dao)场企业有(you)通威股份、隆基绿能、大全(quan)动力、特变电工、协鑫科技、TCL中环等企业。

中游包(bao)含光伏电池生产及组(zu)件封装等环节(jie)，到(dao)场者除英发睿能之外，还有(you)通威股份、钧达股份、爱旭股份、隆基绿能、晶科动力、晶澳科技、天合光能、阿(a)特斯(si)等企业。

下游为零碎(sui)集成与电站运营，包(bao)括逆变器、支(zhi)架、电站开发与运营，运用场景包(bao)括集中式(shi)光伏电站、漫衍式(shi)光伏电站，到(dao)场者有(you)阳光电源(yuan)、锦浪科技、固德威、德业股份、国度电投、中国电建、正泰安能等。

光伏电池片可分为P型光伏电池片、N型光伏电池片。

在2024年之前，受(shou)益于技能成熟及生产本钱较低，P型PERC电池片在光伏电池片市场中占据较大份额。但(dan)跟着中国光伏企业没有(you)断推进N型电池片的量产，N型电池片出货量疾速增长。

与P型电池片比(bi)拟，N型电池片具有(you)效率更高、温度系数更佳等多重(zhong)劣势，推动行业从P型电池片向N型电池片（包(bao)括TOPCon、xBC和HJT电池片）的技能转(zhuan)型。

估计将来几年，N型电池片的出货量仍将连续增长。其中，N型TOPCon电池片的环球出货量将在2031年达到(dao)961GW，2026至2031年的CAGR为8.1%。

资料来源(yuan)：CPIA、EIA、弗若斯(si)特沙利文；图片来源(yuan)于招股书

2023年至2025年（简称“报告期”），英发睿能90%以上的收入来自光伏电池片业务(wu)，另外还有(you)小部(bu)分收入来自提供光伏电池片制造(zao)服务(wu)及硅片贩卖。

报告期内，公司P型PERC电池片的收入占比(bi)从91.9%降至3.6%；N型TOPCon电池片的收入占比(bi)从7.1%提拔至88.1%；2025年8月N型xBC电池片贸(mao)易化，但(dan)收入占对照低。

按产物(wu)和服务(wu)分别(bie)的收入明(ming)细；图片来源(yuan)于招股书

环球N型TOPCon光伏电池片市场的合作格局绝对集中，按2024年收入来算，前五至公司占总市场份额的62.1%，其中，英发睿能以9.1%的市场份额位居环球第四。

英发睿能的生产必要硅片、金(jin)属浆料、硅棒、化学品、耗材(cai)等原质料及生产设备。报告期内，公司能向五大供应(ying)商的推销金(jin)额分别(bie)占同期总推销额的52.7%、34.2%及36.4%。如果原质料及设备供应(ying)中断，或与首(shou)要供应(ying)商关系好转(zhuan)，都大概影响(xiang)公司产物(wu)生产及托(tuo)付(fu)能力。

公司的客户首(shou)要为使用光伏电池片作为枢纽原质料的光伏组(zu)件制造(zao)商。报告期内，英发睿能来自五大客户的收入分别(bie)占同期总收入的56.5%、54.7%及33.2%。

其中，公司来自最大客户及供应(ying)商隆基绿能的贩卖收入占同期总收入的24.4%、20.5%及10.8%，如果首(shou)要客户定单减少，大概会影响(xiang)公司的经营业绩。迥殊是，如果未能及时与隆基绿能续签合作协议，大概对公司的N型xBC电池片研(yan)发及产物(wu)贩卖形成庞大没有(you)利影响(xiang)。

值得注意的是，英发睿能面对与客户耽误付(fu)款及违约有(you)关的信贷风险，而且(qie)库(ku)存(cun)范(fan)围也有(you)所上升。2023年至2025年，公司的贸(mao)易应(ying)收款项(xiang)及应(ying)收票据从14.7亿元增加至20.88亿元，存(cun)货也从2.77亿元飙(biao)升至18.94亿元。

02

业绩受(shou)光伏行业景气宇影响(xiang)，2025年扭亏(kui)

2022年以来，环球光伏产业因高红利能力吸引大批投资，而P型向N型电池片转(zhuan)型进一步催生新增产能需求，致使从2023年四季度起涌(yong)现大范(fan)围扩张，随之供应(ying)多余、产物(wu)代价下滑(hua)，当前环球与中国光伏市场正履历产能出清与行业整合。

图片来源(yuan)于招股书

近几年，受(shou)光伏电池片行业供需影响(xiang)，英发睿能的业绩和毛利率均大幅颠(dian)簸。

2023年、2024年和2025年，英发睿能的收入分别(bie)约104.94亿元、43.59亿元、87.13亿元，毛利率分别(bie)为8.8%、-7.4%、17.5%，对应(ying)的净利润分别(bie)约4.1亿元、-8.64亿元、8.57亿元。

公司经营业绩概要，图片来源(yuan)于招股书

其中，2024年由于公司策略性地转(zhuan)向生产及推广N型TOPCon电池片，P型PERC电池片贩卖量大幅下降；同时，受(shou)行业供需多余、合作加重(zhong)影响(xiang)，英发睿能的产物(wu)代价也随之下跌，致使2024年收入下滑(hua)，并涌(yong)现吃亏(kui)。

2025年得益于公司N型TOPCon电池片销量增加，收入也有(you)所提拔。公司的印(yin)尼生产基地（一期）于2024年11月投产，业务(wu)进一步扩张至海外市场，迥殊是越南及美国。

报告期内，英发睿能的境外贩卖收入占比(bi)从3.3%提拔至40.5%，其中销往美国的险些所有(you)光伏电池片产物(wu)均产自印(yin)度尼西(xi)亚，如果海外市场实行贸(mao)易限定，大概会影响(xiang)公司的海外贩卖。

近年来，环球太阳能累(lei)计装机容量呈增长趋势，2025年达到(dao)2561.9GW，估计2031年将达到(dao)7548.5GW，2026年至2031年的CAGR为18.6%。

其中，2025年中国太阳能装机容量达到(dao)1201.7GW，估计到(dao)2031年将达到(dao)3609.3GW。

图片来源(yuan)于招股书

2025年环球光伏电池片出货量为694.8GW，估计到(dao)2031年将达到(dao)1352.5GW，2026年至2031年的CAGR为11.3%。

只管英发睿能所处的光伏电池片行业呈增长趋势，但(dan)合作激烈，合作敌手没有(you)断开发新技能，以低落(luo)本钱、进步产物(wu)效率并实现范(fan)围化生产。其中没有(you)乏(fa)拥有(you)更高品牌著名度、更薄(bao)弱财(cai)力、替换性技能路线或更多元化产物(wu)组(zu)合的偕行。

03

四川宜宾冲出一家IPO，由张发玉(yu)家属控股

英发睿能总部(bu)位于四川省宜宾市，汗青(qing)可追溯至2016年，其时安徽英发睿能科技股份有(you)限公司成立，由张发玉(yu)控制的南京(jing)英发、其儿子张杰及一名独立第三方共同建立。

公司成立后获(huo)得过多轮投资，并在2025年5月将总部(bu)搬迁至四川省宜宾市，更名为四川英发睿能科技股份有(you)限公司。

英发睿能旗(qi)下有(you)英发德盛(sheng)、英发德耀、英发德坤、宜宾华戎(rong)、南京(jing)容贝等15家从属公司，且(qie)在宜宾、绵(mian)阳、印(yin)尼均有(you)生产基地。截至2025岁尾，公司有(you)5912名全(quan)人员工，其中90%以上员工在中国，有(you)小部(bu)分员工驻于海外。

截至2025岁尾按职(zhi)能分别(bie)的员工明(ming)细，图片来源(yuan)于招股书

股权结(jie)构方面，截至2026年3月10日，张发玉(yu)家属（包(bao)括张发玉(yu)及老婆(po)罗宝英、二人的后代张杰、张敏）合共控制英发睿能股东会约49.1%的投票权，为控股股东。此(ci)外，宜宾市国资委的精密联系人持有(you)公司26.51%股份。

英发睿能的董事长张发玉(yu)今(jin)年62岁，他曾担任南京(jing)英发天虹电子有(you)限责任公司（为广播电视配套设备、无线电元器件及声响(xiang)设备制造(zao)商）及上海盛(sheng)昌天华电子有(you)限公司（首(shou)要从事电子元件制造(zao)）总经理，还担任过上海浦东英发电子有(you)限公司、安徽英发电子有(you)限公司、南京(jing)英发总经理。

总经理张敏37岁，她2010年获(huo)得英国伦敦城(cheng)市大学旗(qi)下卡(ka)斯(si)商学院银行及国际(ji)金(jin)融声誉(yu)理学学士学位，曾担任上海浦东英发电子有(you)限公司外贸(mao)贩卖、总经理，还先后担任过天长市秦栏(lan)小额贷款股份有(you)限公司投资经理、董事长及总经理，2016年加入英发睿能。

副总经理张杰33岁，他2016年获(huo)得美国密歇根(gen)州立大学经济学学士学位，曾担任上海盛(sheng)昌天华电子有(you)限公司贩卖总监，还担任过英发睿能贩卖经理，并在团(tuan)体其他从属公司担任多个职(zhi)务(wu)。

副总经理、财(cai)务(wu)负责人、董事会秘书施艷松43岁，他2004年获(huo)得山东财(cai)务(wu)学院经管学学士学位，2006年9月起成为中国注册会计师协会会员。施艷松曾任职(zhi)于浙江东方中汇会计师事件所、德勤华永会计师事件所，还担任过宏裕科技有(you)限公司财(cai)务(wu)负责人，2022年1月加入英发睿能。

本次港股IPO，英发睿能拟募集资金(jin)用于半片钝化项(xiang)目、多主栅项(xiang)目，研(yan)发实用于开发光伏电池片产物(wu)的先进技能；提拔及优化国内及海外的贩卖渠道；用于营运资金(jin)和一般公司用处。

全(quan)体而言，英发睿能聚焦光伏电池片产物(wu)，如今(jin)已在环球N型TOPCon光伏电池片领域占据一定地位，但(dan)受(shou)光伏行业供需影响(xiang)，近几年公司业绩颠(dian)簸较大，且(qie)对隆基绿能绑定较深，存(cun)在合作依赖风险。将来，公司可否在行业出清的格局中牢固份额，格隆汇将连续关注。