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市场在美伊(yi)开(kai)火谈判预(yu)期的推(tui)动下持续走高，但(dan)高盛警告，利率波动才是(shi)当前全(quan)球风险资产面临的核心威(wei)逼，现在宣布(bu)"周全(quan)排除(chu)警报(bao)"为(wei)时尚早。
高盛One-Delta营业负责人Rich Privorotsky在最新(xin)客户相同中指出，美国单方(fang)面开(kai)释开(kai)火谈判信(xin)号已(yi)使市场情绪从升级预(yu)期转(zhuan)向，这一(yi)转(zhuan)变本身具有一(yi)定可托度，尤其(qi)是(shi)在副总统万斯参与之后。
据Axios报(bao)道，美国与多个地区调停朴直在接头最快于本周四与伊(yi)朗举行高级别和平谈判的可能性，但(dan)目前仍在等待德黑(hei)兰(lan)的回应。展望市场目前显示(shi)，4月尾前达成开(kai)火协议(yi)的概率约为(wei)50%。
Privorotsky表示(shi)，他本人偏偏向于以为(wei)"现在庆(qing)祝还为(wei)时尚早"，早期谈判不太可能产生持久结果。与此同时，利率市场已(yi)涌现显着压力：
美国2年期国债收益率在约三周内累计下行约50个基点，为(wei)硅谷银行危机以来(lai)最大单段涨幅。最新(xin)一(yi)期美国国债拍卖需求疲软，认购倍(bei)数(shu)创2024年5月以来(lai)最低(di)，尾差创2023年3月以来(lai)最大。
三大阵营：市场对谈判前景分(fen)歧(qi)显着
Privorotsky将当前客户群体明确分(fen)别为(wei)三类立(li)场：
阵营一(yi)以为(wei)，美国目前的举动不过是(shi)耽(dan)搁战术和姿态表演，为(wei)周末前潜在的军事升级争取时间，主意逢(feng)反弹即卖出，理由是(shi)"你没法靠口头喊话来(lai)左(zuo)右份子(zi)（即实物能源流(liu)）"。
阵营二则相信(xin)，当前谈判信(xin)号代表实在的和平框架进展，局势正朝去升级偏向演化。
阵营三持混合立(li)场，以为(wei)谈判的同时军事安排仍在推(tui)进，即"信(xin)号+施压"并(bing)行计谋。Privorotsky本人表示(shi)站(zhan)在第三阵营：市场此前对谈判能否启动过度悲观，但(dan)初轮谈判大概率不会取得实质性结果，两边起初诉求相差甚远，必要逐步磨合。
在霍(huo)尔木兹海峡问题(ti)上(shang)，有迹象显示(shi)伊(yi)朗正允(yun)许部分(fen)有条件过境，实质上(shang)是(shi)对航运流(liu)量"收费放行"，这在一(yi)定水平上(shang)缓解了即时尾部风险，但(dan)这一(yi)安排结构上(shang)弗成持续，且将筹马牢牢握在伊(yi)朗手中。
利率波动才是(shi)核心风险
Privorotsky明确指出，当前市场的首要问题(ti)不是(shi)股票，而是(shi)利率波动。
欧洲央行等主要央行持偏偏鹰立(li)场，与此同时，财务压力持续累积(ji)。各国当局在财务已(yi)然左(zuo)支右绌的情况下，还面临国防开(kai)支上(shang)升以及能源代价高企带来(lai)的潜在补贴压力。他表示(shi)，这一(yi)组合对债券而言是(shi)"毒药"。
利率波动的水平和速度对风险资产而言弗成持续。他强(qiang)调，利率必须企稳，股市才能一(yi)般运转(zhuan)。
在此背景下，他以为(wei)黄金正处于其(qi)本应发挥作用(yong)的宏观环境中，近期黄金的抛售可能供应了更好(hao)的入场时机。
此外，市场需重点关注马上(shang)到来(lai)的美国5年期国债拍卖，以及德国较长(chang)期国债的表现。
战术观点：短期宜过度踩刹车
在情绪与持仓方(fang)面，周一(yi)特(te)朗普发推(tui)文后市场涌现显着的空头回补行情，但(dan)全(quan)体持仓和情绪仍偏偏低(di)迷。VIX保持在约26的高位(wei)，欧洲波动率指数(shu)V2X同样偏偏高，市场中仍嵌入较高的风险溢价。
Privorotsky指出，欧元区斯托克50指数(shu)已(yi)较日内低(di)点反弹约5%，是(shi)以在战术层面，进入周末前过度踩刹车是(shi)公道选择(ze)。若明日正式确认谈判启动，则值得将仓位(wei)调回中性。
基准(zhun)景遇是(shi)首轮谈判大概率无实质进展，但(dan)下行风险较上(shang)周或有所(suo)收窄，因(yin)为(wei)市场已(yi)进入去升级模式。不过，误判风险依旧较高。
他预(yu)计白宫将于下周初重新(xin)推(tui)进谈判进程，这也是(shi)市场逐步走向去升级的路(lu)径。
结构性视角：AI仍是(shi)主题(ti)，亚洲优于西欧
在结构性判断上(shang)，Privorotsky以为(wei)AI仍是(shi)主导性主题(ti)，赢家会合在硬件领域(yu)，且主要分(fen)布(bu)在亚洲。他以为(wei)黄仁(ren)勋关于AGI的判断偏向精(jing)确，但(dan)发展股和科技股的估值压缩是(shi)实在存在的，领涨股票池正在收窄而非扩展。
在地区配置(zhi)上(shang)，他偏偏好(hao)亚洲多头（韩国、台湾(wan)、日本），并(bing)以欧洲头寸进行对冲，对美国全(quan)体保持谨慎。软件板块的疲软将持续，建议(yi)密切关注IGV（软件ETF）的下行突破，这对更遍及的估值倍(bei)数(shu)有系(xi)统性影响。
金融股因(yin)信(xin)用(yong)风险与收益率曲线因(yin)素而缺乏吸引力；医疗保健股具备吸引力，但(dan)必要利率合营。在新(xin)兴市场方(fang)面，他以为(wei)巴西是(shi)结构性多头的凸起标(biao)的。
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