01

这一轮的猪价(jia)，从2024年达到阶段高点后(hou)，便开始倒V型向下。

到2025年底，天下生猪均价(jia)已(yi)经降至(zhi)12.13元/千克，同比下跌23%，猪肉(rou)养殖行业已(yi)经长期(qi)处于微利乃至(zhi)亏损状态。

但(dan)本年以来，情况更加严峻，如(ru)今的生猪市场，已(yi)经能够用血流漂杵(chu)来形容。

若是说白酒的惨在于光(guang)辉不再，但(dan)利润(run)如(ru)故丰厚，猪行业的惨就在于，行业上下等量齐观地没钱(qian)可赚。

目(mu)前，行业内中小型养殖企业的成本普遍在13元/千克左右，哪怕是主打“自繁自养”的头部猪企，养殖成本也在12元/千克左右。

也即是说，以如(ru)今的价(jia)格，不管(guan)是行业巨头，还是小型养殖户，都已(yi)经处于绝对的亏损状态。

以10元/千克的价(jia)格每出卖(mai)一头猪，单头亏损就超过300元。

而(er)近(jin)一段时间，农产品(pin)价(jia)格大(da)幅上涨，其中，猪饲料(liao)的主原料(liao)——玉米近(jin)半年价(jia)格上涨近(jin)10%，豆粕年内价(jia)格也涨超10%。

如(ru)今，猪粮比已(yi)经连续低于5:1，近(jin)5年内，猪粮比处于5:1区(qu)间的几率仅为18%。

继开年的集体涨价(jia)以后(hou)，3月初，新希望、海大(da)双胞胎等数多(duo)家饲料(liao)企业也再次麋集发(fa)布涨价(jia)通知。

其中，教槽料(liao)、稀释料(liao)领衔涨100元/吨，保育(yu)料(liao)跟涨75元/吨，其余猪料(liao)普涨50元/吨，这进一步(bu)添加了猪的养殖成本。

而(er)成本越涨，猪价(jia)越低，养殖户越亏本，猪肉(rou)出栏反(fan)而(er)越多(duo)。

这是由于，随着养殖成本提高，养殖户会只管(guan)缩短猪的养殖周期(qi)，致使猪加快出栏。

叠加猪价(jia)赓(geng)续下行致使的恐慌生理，以至(zhi)于市道市情上猪肉(rou)反(fan)而(er)更加供过于求，价(jia)格赓(geng)续下行。

数据(ju)表现，本年前两个月，天下上市猪企的生猪出栏量达到3044万头，同比上涨近(jin)10%，正是由于这种恐慌性出栏，但(dan)如(ru)许(xu)的供给多(duo)余，又进一步(bu)挤压了猪价(jia)。

猪价(jia)的加速下行面前，是供给和需求的两重挤压。

春节以后(hou)，是传统的猪肉(rou)消耗(hao)淡季，终端走货速率显着放缓。

而(er)如(ru)今，生猪供给的堰塞湖，迟迟未能疏通。

尽(jin)管(guan)行业已(yi)经陷入深度(du)亏损，但(dan)产能去化迟迟未能达到目(mu)标结果。

截止2025年年底，天下能繁母猪存栏量仍高达3961万头，超过农业乡村部设定的3900万头正常(chang)保有量下限。

不但(dan)如(ru)此，由于如(ru)今养殖技术提升，临(lin)盆效率（PSY、MSY）已(yi)显著提升，也即是说，哪怕母猪存栏量维(wei)持在3900万头，市场上的生猪供给，仍可能赓(geng)续添加。

层层传导之下，生猪的供给连续多(duo)余，且越来越严峻。

供需的连续失衡和行业的连续亏损之下，市场悲观情绪正在逐渐传导，近(jin)期(qi)，仔猪价(jia)格也出现下跌，表现出养殖户的补栏志愿也正鄙人降。

期(qi)货市场表现同样不容悲观，生猪期(qi)货主力合(he)约价(jia)格也一度(du)刷新历(li)史最低记(ji)录，同样注解了资源市场对于生猪远期(qi)价(jia)格的极度(du)悲观。

在生猪养殖行业的哀(ai)鸿遍野中，政策(ce)已(yi)经开始发(fa)力。

2月10日，农业乡村部召开的天下畜牧(mu)兽(shou)医工作部署视频会议(yi)上，将“强化生猪产能综合(he)调控”列为本年首要任务之一。

3月初，农业乡村部更是团结国(guo)家发(fa)改委，紧急召集了7家大(da)型生猪养殖企业召开专题会议(yi)。

会上表示，将进一步(bu)强化生猪产能调控，能繁母猪存栏量调控目(mu)标或将下调至(zhi)3650万头左右，较以后(hou)程度(du)再次下降约7.9%。

且今后(hou)，将建立(li)年度(du)临(lin)盆备案制，包含出栏量及与产能相关的系(xi)列数据(ju)都将纳入备案范围(wei)。

过往的存栏量目(mu)标往往是软性约束，实(shi)行情况往往不及预期(qi)。

而(er)年度(du)临(lin)盆备案制，意味着临(lin)盆中的一切数据(ju)都得接受羁(ji)系(xi)，对于存栏量等数据(ju)有了硬性约束。

这也意味着，今后(hou)大(da)型猪企不克不及再随心所欲地扩展产量和扩大(da)了。

而(er)据(ju)市场音讯，3月19日，相关部分更是召开会议(yi)，要求各(ge)家猪企汇报(bao)全年临(lin)盆目(mu)标，并要求各(ge)企业做好(hao)调减承诺目(mu)标，在完成调减能繁母猪的基础上调减年度(du)出栏量。

外行业的深度(du)亏损和宏观的产能调控下，生猪市场到底怎样走？

02

一直以来，猪产业都是周期(qi)轮回——

有低谷，也就有高峰。

尽(jin)管(guan)目(mu)前猪价(jia)连续在低位磨底，猪肉(rou)股的走势却与之不尽(jin)相同。

同花顺(shun)iFind数据(ju)表现，3月以来，申万生猪养殖业指数上涨超4%。

其中，京基智农、神农团体涨超10%，温氏股分股价(jia)上涨超7%，牧(mu)原股分股价(jia)上涨超4%。

历(li)史上，相较于猪价(jia)，猪肉(rou)股往往提前10个月见底启动(dong)。

而(er)如(ru)今，猪肉(rou)股股价(jia)已(yi)然先于猪价(jia)启动(dong)，现在的异动(dong)，是否是资金(jin)对后(hou)续拐点进行提前布局(ju)？

生猪市场，又是否已(yi)经到了周期(qi)底？

从时间维(wei)度(du)审视，自2019年至(zhi)2021年那轮超等周期(qi)闭幕以后(hou)，生猪行业进入了碎片化波动(dong)阶段。

比年来虽然涌现出多(duo)个小周期(qi)，但(dan)其上涨窗口期(qi)极为长久，平常(chang)不超过半年。

如(ru)今这一轮周期(qi)，行业红利期(qi)自2024年4月启动(dong)，一直连续至(zhi)2025年9月，时长达到一年半。

历(li)史上，猪周期(qi)的红利期(qi)往往与亏损期(qi)时长趋同。

根据(ju)如(ru)许(xu)的对称性规律，接下来的亏损及产能去化周期(qi)或也必要一年半左右的时间，从而(er)构成一个完整的三(san)年长周期(qi)。

这将是2019年以来行业所面临(lin)的最为漫长且煎熬的一轮周期(qi)磨底。

而(er)更大(da)的周期(qi)往往意味着更剧烈的波动(dong)与更完全的市场出清。

在猪企公布的1-2月销售简报(bao)中，19家上市猪企1-2月累计出栏生猪3043万头，同比增长9.9%。

但(dan)由于猪价(jia)下跌，猪企表现出显着的“量增价(jia)减”，销售收(shou)入出现普遍下滑，牧(mu)原、温氏2月销售收(shou)入同比分别下跌23.98%和15.58%。

也即是说，上市猪企的一季报(bao)，大(da)几率集体亏损。

而(er)行业深度(du)亏损连续一个季度(du)，且亏损的深度(du)连续消耗(hao)现金(jin)流，往往就是新一轮上行周期(qi)的前兆。

不外，本轮周期(qi)的非凡性在于，2024-2025年的红利周期(qi)让头部企业积(ji)存了一定现金(jin)流得以缓冲。

是以，即便2025年四季度(du)出现阶段性亏损，也未倒逼企业主动(dong)缩减产能，乃至(zhi)2025年上市猪企的商(shang)品(pin)猪出栏仍较2024年添加20%。

目(mu)前，生猪市场产能去化的逻辑已(yi)经相当(dang)明白，但(dan)真正剧烈的出清，还是要等到巨头的贮备完全耗(hao)尽(jin)。

只有当(dang)亏损连续到足以消耗(hao)失落这部分贮备，当(dang)养猪龙头都开始被迫(po)出卖(mai)资产或暂停产能扩大(da)时，现金(jin)流压力，才能终究转化为产能去化的实(shi)在动(dong)力。

对于接下来一段时间的猪企而(er)言，暂停扩大(da)乃至(zhi)收(shou)缩产能，将成为主要方向，行业洗(xi)牌也即将开始，养殖成本较高的企业，或首当(dang)其冲。

估值方面，目(mu)前的生猪养殖行业指数PB已(yi)经从底部抬升，但(dan)仍处于历(li)史中位数程度(du)，仍有继续抬升空间。

猪肉(rou)股的提前异动(dong)，或许(xu)是周期(qi)底部的前兆，但(dan)由于行业龙头的现金(jin)贮备，也会致使这一次的周期(qi)磨底显得相对漫长。

接下来一段时间，具(ju)有成本优(you)势、现金(jin)流丰裕的头部企业，或许(xu)同样难逃季度(du)亏损，但(dan)外行业产能实(shi)质性去化以后(hou)，有望迎来估值和利润(run)的双双提升。

03、结语

如(ru)今的猪业，正处于拂晓前的黑暗(an)，但(dan)黑暗(an)另有多(duo)久，没人能知道。

是以，短时间来看(kan)，3到4月，生猪行业仍将处于疾速去库阶段，猪价(jia)存在进一步(bu)下探(tan)的空间。

清明、五一假期(qi)消耗(hao)备货或带动(dong)猪价(jia)小幅反(fan)弹，但(dan)供过于求的格局(ju)如(ru)故难以完全改变。

这也意味着，全部猪肉(rou)板块还将面临(lin)两到三(san)个季度(du)的连续亏损，本轮仔猪及商(shang)品(pin)猪的双亏损时间有望超出2023年。

而(er)2023年这一轮亏损周期(qi)，曾推动(dong)累计产能去化约10%。

但(dan)随着行业加速产能去化，叠加消耗(hao)回暖，猪价(jia)有望震荡上升。

若能繁母猪存栏降至(zhi)3650万头红线，供给收(shou)缩，猪价(jia)有望迎来实(shi)质性上涨。

到那时，周期(qi)的拐点或才显现。

在此之前，耐烦比黄金(jin)更紧张。