下游首要(yao)是经销及零售商(shang)，包含传统商(shang)超、便利店，好想来、鸣鸣很忙等量贩零食店之类线(xian)下贩卖渠道(dao)，以及淘宝、京(jing)东、拼多多等电商(shang)平台。

齐(qi)云山食品有南酸枣糕、南酸枣粒这两款(kuan)首要(yao)南酸枣产品，其他产品包含南酸枣凝、南酸枣软糖、南酸枣冻及其他果蔬(shu)糕（包含脐橙(cheng)、青梅、枇(bi)杷及马蹄）。此外，公(gong)司还向齐(qi)云山油茶(cha)提供与(yu)其山茶(cha)油产品有关的(de)品牌谋划及营销办事。

公(gong)司南酸枣糕产品，图片(pian)来源于招股书

南酸枣为一种亚热带果类，首要(yao)漫衍(yan)正在我国的(de)江西(xi)、湖北、广东、广西(xi)、云南等省份。南酸枣食品指以南酸枣果肉为首要(yao)原料，加工成种种形式的(de)产品。

具体来看，2023年至2025年，齐(qi)云山食品的(de)绝大(da)部(bu)分支出来自产品贩卖，其中80%以上的(de)支出来自贩卖南酸枣糕产品。公(gong)司主打产品以南酸枣为基础，存正在一定的(de)产品会合风险。

按产品类别及提供办事划分的(de)支出、毛利及毛利率明细；图片(pian)来源于招股书

公(gong)司业务(wu)受(shou)消(xiao)耗者偏好及口胃、可(ke)支配支出等要(yao)素影响，如果消(xiao)耗者口胃产生(sheng)变更、可(ke)支配支出下降，大(da)概(gai)会影响公(gong)司的(de)产品贩卖。

齐(qi)云山食品生(sheng)产所用的(de)首要(yao)原材(cai)料为南酸枣，通常由外地农户正在未开垦山区采收(shou)，如果遇到极端天色或(huo)其他天然(ran)灾害，南酸枣数(shu)目或(huo)质量大(da)概(gai)受(shou)影响，从而提高南酸枣代(dai)价，进而影响公(gong)司毛利率。

此外，食品平安及质量成绩尤其紧张(zhang)，公(gong)司的(de)产品生(sheng)产要(yao)经过多个工序，如果未能检测或(huo)防备食品污染，大(da)概(gai)会影响公(gong)司的(de)品牌声誉，乃至致使义务(wu)索赔或(huo)罚款(kuan)。

招股书显示，齐(qi)云山食品的(de)产品正在国家市场监(jian)视经管总局举行的(de)一次抽样检测中，有两次因霉菌测试不切合《食品平安国家标准－蜜饯》的(de)请求，且不合格(ge)产品的(de)储存设施清洁度未达标，是以正在2023年被崇(chong)义县市场监(jian)视经管局及赣州市市场监(jian)视经管局迫令支付罚款(kuan)，且出缺陷的(de)产品被没收(shou)及处置。

值得注重的(de)是，公(gong)司依赖第三方经销商(shang)贩卖产品，客(ke)户首要(yao)为线(xian)下经销商(shang)。截至2025年末，齐(qi)云山食品有230家线(xian)下经销商(shang)及41家线(xian)上经销商(shang)。报告期内，公(gong)司对线(xian)下经销商(shang)的(de)贩卖分别占总支出的(de)85%、88.4%及86.3%，占比较大(da)。

虽然(ran)公(gong)司也正在天猫(mao)、快手、拼多多、京(jing)东及抖音等首要(yao)电商(shang)平台贩卖产品，但线(xian)上贩卖占比依然(ran)较低。

2

2025年业绩下滑，正在果类零食领域市占率较低

近两年，齐(qi)云山食品的(de)业绩存正在一定波动(dong)，且支出规模明显低于良品铺子、三只松(song)鼠、洽洽食品同等行。

2023年、2024年和2025年，齐(qi)云山食品的(de)支出分别约2.47亿(yi)元、3.39亿(yi)元、3.14亿(yi)元，毛利率分别为48.8%、48.6%、51.3%，对应的(de)净利润(run)分别约2370.5万元、5319.9万元、4892.5万元。

其中，得益于经销网络扩大(da)、客(ke)户F的(de)需求添加，2024年公(gong)司支出有所添加；但2025年由于产品组合及供给的(de)变动(dong)致使来自负(fu)客(ke)户F的(de)定单减少，以及受(shou)春节假期时间安排的(de)影响，公(gong)司支出同比下滑。齐(qi)云山食品2025年毛利率提升，首要(yao)沾恩于产品均匀售价上升及糖价轻微下跌。

此外，齐(qi)云山食品的(de)贩卖开支也呈增进趋势，2023年至2025年，齐(qi)云山食品的(de)贩卖及营销开支从6822.5万元添加至8069.4万元，这也正在一定程度上挤压了公(gong)司利润(run)。

公(gong)司损益表首要(yao)项目，图片(pian)来源于招股书

零食可(ke)分为坚果种子零食、香脆休闲零食和饼(bing)干、肉成品零食、烘焙零食、糖巧零食、果类零食、调(diao)味面成品、婴幼儿零食等类别。

2024年我国零食行业市场规模到达1.34万亿(yi)元，预计到2029年将增进至1.76万亿(yi)元，2024年至2029年的(de)复合年增进率为5.5%。

其中，我国果类零食市场的(de)市场规模预计将由2024年的(de)995亿(yi)元增至2029年的(de)1510亿(yi)元，复合年增进率为8.7%，是增进最快的(de)子类别之一。我国零食市场正经历国产品牌崛起的(de)趋势，未来国内企业有望占有更高的(de)市场份额。

图片(pian)来源于招股书

齐(qi)云山食品的(de)支出首要(yao)来自南酸枣产品，但该细分市场规模较小。2024年我国南酸枣食品市场规模仅18.8亿(yi)元，预计到2029年前将增进至39.3亿(yi)元，复合年增进率为15.9%。

此外，我国零食市场高度分散，行业合作猛烈，且随着健康食品趋势日趋普及，合作大(da)概(gai)进一步加剧(ju)。按零售额来算(suan)，2024年前五大(da)及前十至公(gong)司分别仅占总市场份额的(de)5.9%及10.4%。

我国果类零食市场也高度分散，以果类零食零售额来算(suan)，2024年前十至公(gong)司仅占市场份额的(de)10.4%，其中，齐(qi)云山食品以0.63%的(de)市场份额排名第九。可(ke)见其市场份额其实不高，如果合作加剧(ju)大(da)概(gai)促使公(gong)司添加广告支出，还大(da)概(gai)致使产品代(dai)价下降或(huo)市场份额流(liu)失。

3

江西(xi)赣州冲(chong)出一家IPO，上市前多次派息

齐(qi)云山食品历史可(ke)追溯至1979年，当时其前身崇(chong)义食品厂以全民全部(bu)制形式建立，首要(yao)处置糕点、果脯及饮品的(de)生(sheng)产及贩卖业务(wu)。厥后，崇(chong)义食品厂的(de)51名员(yuan)工配合出资向外地当局收(shou)买该厂的(de)全部(bu)权，并于1997年将该厂转制为股分合作制企业。

1995年齐(qi)云山食品建立，2025年6月改(gai)制为股分无限公(gong)司，其总部(bu)及生(sheng)产工厂均位于江西(xi)省赣州市崇(chong)义县，而崇(chong)义县被誉为“我国南酸枣之乡”。

2025岁尾，齐(qi)云山食品共有1411名员(yuan)工，其中有514名全日制僱员(yuan)、897名非全日制僱员(yuan)。

公(gong)司2025岁尾员(yuan)工情况，图片(pian)来源于招股书

值得注重的(de)是，齐(qi)云山食品存正在未为部(bu)分僱员(yuan)全额交纳社会保(bao)险及住房公(gong)积金的(de)情况，大(da)概(gai)必要(yao)补缴，乃至交纳滞纳金。2023年、2024年、2025年（简称(cheng)“报告期”），公(gong)司未能交纳的(de)社会保(bao)险及住房公(gong)积金的(de)金额预计分别约310万元、510万元、420万元。

此外，报告期内，公(gong)司分别向股东宣派及派付股息710万元、1140万元、2030万元，而这些钱大(da)部(bu)分都进了大(da)股东的(de)口袋。

本次发行前，崇(chong)义食品厂、云之上无限合伙分别持有齐(qi)云山食品75%、25%的(de)股分，而焦点经管层股东（包含刘志(zhi)高、朱方永(yong)、刘继延(yan)、杨玉兰(lan)、黄忠明及凌华山）合共持有崇(chong)义食品厂68.79%股权及云之上无限合伙68.32%合伙权益，为控(kong)股股东。

经管层方面，齐(qi)云山食品董事长兼总经理(li)刘志(zhi)高今年62岁，他1985年毕(bi)业于江西(xi)省贸易职工中等专业学校，主修工商(shang)经管专业。刘志(zhi)高曾(ceng)担任崇(chong)义食品厂厂长多年，还担任过齐(qi)云山油茶(cha)的(de)董事长，齐(qi)云山食品建立后担任董事长兼总经理(li)。

刘志(zhi)高60岁的(de)胞(bao)弟刘继延(yan)担任公(gong)司副董事长，刘继延(yan)1982年毕(bi)业于江西(xi)省崇(chong)义中学高中部(bu)高中，曾(ceng)担任崇(chong)义食品厂副厂长、齐(qi)云山油茶(cha)董事，如今首要(yao)负(fu)责公(gong)司技术、质量及研发的(de)运营经管。

副董事长兼营销中央总经理(li)朱方永(yong)59岁，他1992年毕(bi)业于江西(xi)省中华会计函授学校会计专业，曾(ceng)担任崇(chong)义食品厂副厂长、齐(qi)云山油茶(cha)董事。

本次赴港IPO，齐(qi)云山食品拟(ni)募集资金用于扩大(da)产能及储存容量、提升研发能力、经过社交媒体上的(de)线(xian)上营销及推(tui)广提升公(gong)司形象、拓(tuo)展贩卖网络、增补营运资金及其他一般企业用途。

整体而言(yan)，依托江西(xi)崇(chong)义南酸枣产地劣势，经过多年发展，齐(qi)云山食品已成为年入(ru)3亿(yi)的(de)“酸枣糕大(da)王”，但现在正在我国果类零食市场的(de)份额其实不高，还面临产品结构会合、依赖第三方经销商(shang)、食品平安等风险。未来公(gong)司能否(fou)补齐(qi)短板，正在猛烈的(de)行业合作中走出独具特点的(de)地区零食品牌资本化之路，格(ge)隆汇将持续存眷(juan)。