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新华社北京3月(yue)25日电 《我国(guo)证券报》25日刊发文章《并购(gou)基金与(yu)S基金拓展创投(tou)退出渠道》。文章称，今年的当局工作(zuo)报告提出，拓展私(si)募股权(quan)和创投(tou)基金退出渠道。3月(yue)13日，证监会召开(kai)党(dang)委扩展会议提出，进一步拓展私(si)募股权(quan)和创投(tou)基金退出渠道，带(dai)动更(geng)多社会资源投(tou)早(zao)、投(tou)小、投(tou)长期(qi)、投(tou)硬科技(ji)。
正(zheng)在(zai)政策信号麋集释放之(zhi)下，IPO将没有再是创投(tou)退出的唯(wei)一谜底。“目前我国(guo)一级市场的存量项目凌驾(jia)22.8万个，纯(chun)真(zhen)依赖IPO很难解决大多半项目的流动性成绩。”乱世投(tou)资合伙人田辰(chen)对我国(guo)证券报记者表(biao)示。
正(zheng)在(zai)此背景下，曾非支流的并购(gou)基金与(yu)S基金（私(si)募股权(quan)二(er)级市场基金），正(zheng)加速走到舞(wu)台中央。业内共识正(zheng)正(zheng)在(zai)构成：围绕并购(gou)基金与(yu)S基金构建的多元化退出渠道，有望(wang)成长为创投(tou)退出的紧张路径，这是我国(guo)一级市场走向成熟的必然挑选。
（材料(liao)图片。新华社发）
并购(gou)基金向体系化发展
“IPO没有可能承(cheng)接全部项目，创投(tou)退出体系一定会走向多元化。”水木资源董事长、母基金研(yan)究中央首创人唐劲草表(biao)示，“并购(gou)基金的紧张性会越来越高，它能让创投(tou)资源构成更(geng)有弹性的周(zhou)起色制。”
根据LP（有限合伙人）投(tou)顾公布的《2025我国(guo)并购(gou)基金研(yan)究报告》，并购(gou)基金是以获取企业操纵(zong)权(quan)为核心目标，并将没有低于50%的基金认缴(jiao)范围配置于控股型收购(gou)的私(si)募股权(quan)投(tou)资基金。
信宸资源管理合伙人信跃升形象地比喻：“并购(gou)基金的任务是做‘精装(zhuang)修’，把‘毛坯(pi)公司’改造成适合上市公司收购(gou)的优良(liang)标的。”
过去一年，上海加速组建500亿元国(guo)资并购(gou)基金矩阵；北京、浙(zhe)江、安徽、江西等地也(ye)麋集设立并购(gou)基金。
据母基金研(yan)究中央统计(ji)，2025年A股上市公司参与(yu)设立产业并购(gou)基金凌驾(jia)300只。“并购(gou)六条”实施以来，沪深(shen)两市并购(gou)重组案例数目显(xian)著(zhu)增进。
正(zheng)在(zai)典型案例方面，2025年9月(yue)，A股公司东阳光等组成买方团，出资280亿元，从知名私(si)募股权(quan)投(tou)资公司贝(bei)恩资源手中收购(gou)秦(qin)淮数据我国(guo)业务100%的股权(quan)。贝(bei)恩资源对秦(qin)淮数据的投(tou)资周(zhou)期(qi)凌驾(jia)6年，期(qi)间后者经历(li)了(le)业务拆分、整(zheng)合扩张、美股IPO、私(si)有化退市等过程，贝(bei)恩最终以约280亿元的价格退出，相较于最初约10亿元的收购(gou)本钱(qian)，实现了(le)高额回报与(yu)价值最大化。
“并购(gou)退出正(zheng)正(zheng)在(zai)渐渐回到资源市场的主舞(wu)台。”唐劲草表(biao)示，“并购(gou)基金未来将更(geng)多负担产业整(zheng)合型退出的角色。”
S基金翻开(kai)流动性空间
如果说并购(gou)解决的是企业退出需求，那末S基金解决的则是基金份(fen)额的流动性成绩。
正(zheng)在(zai)唐劲草看来：“S基金可以让老基金份(fen)额、老项目权(quan)益实现转(zhuan)让，缓解LP和GP（普(pu)通合伙人）的流动性压力。”田辰(chen)表(biao)示：“S基金没有仅(jin)可以服务项目退出，也(ye)能应对对赌到期(qi)、国(guo)资份(fen)额到期(qi)等庞大情(qing)境，成为存量盘活的有效工具。”
据执中ZERONE统计(ji)，2025年我国(guo)私(si)募股权(quan)二(er)级市场交易笔数同(tong)比增加57%，达到1187起，浮现“小额、多笔”的特征，市场活跃度提升。同(tong)时(shi)，S基金成为地方国(guo)资处理退出需求的紧张工具。
正(zheng)在(zai)实践层面，头部机构已正(zheng)在(zai)积极布局。例如，乱世投(tou)资自2010年成立以来一直重视S基金计(ji)谋的布局，目前累计(ji)正(zheng)在(zai)管S基金范围近50亿元。2024年，乱世投(tou)资提出“大S战略”，2025年完成首单S基金的继续重组交易，进一步丰(feng)富了(le)S基金的流动性路径。
没有过，S基金的发展仍面临难点。田辰(chen)以为，一是多层嵌套限制。S基金本身(shen)具有母基金属(shu)性，天然存正(zheng)在(zai)一层嵌套。正(zheng)在(zai)后续交易中，若早(zao)期(qi)基金又通过SPV（特殊目的载体）等形式投(tou)资，容易触及三(san)层及以上的嵌套限制，影(ying)响金融机构等受限主体的参与(yu)志愿。二(er)是税基确认成绩。三(san)是国(guo)资转(zhuan)让成绩。正(zheng)在(zai)评估与(yu)估值逻辑的衔接上仍有待完善，是否能通过估值体系替(ti)代传统评估体系，正(zheng)在(zai)股权(quan)交易中央等平台支撑(cheng)下构成更(geng)灵活的订价机制，仍需探(tan)索。
业内期(qi)待国(guo)度级并购(gou)基金
多位业内人士以为,未来成熟的创投(tou)退出身(shen)态，将是IPO、并购(gou)、S基金、回购(gou)等多种渠道并行。
今年全国(guo)两会期(qi)间，国(guo)度发展改革委相干担任人表(biao)示，将团结财政部与(yu)央行设立国(guo)度级并购(gou)基金，估计(ji)将引导(dao)撬动资金范围凌驾(jia)1万亿元。
唐劲草以为，国(guo)度级并购(gou)基金有助(zhu)于畅通退出渠道、提升周(zhou)转(zhuan)服从，通过与(yu)先进制造、集成电路、生物(wu)医药、新能源等范畴(chou)的产业资源协同(tong)，将成为服务新质生产力的紧张工具。
“我们对国(guo)度级并购(gou)基金的设立非常期(qi)待。”田辰(chen)表(biao)示，“它没有仅(jin)是并购(gou)范畴(chou)的紧张举(ju)措，也(ye)可能涵盖S基金功效，为市场注入新的流动性，推进更(geng)多资金参与(yu)。”（完）
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