而在数据(ju)的背后，收(shou)入结构的变化更具深意。

伴随着中国游(you)戏行业的用户红利期(qi)结束，行业进(jin)入存量竞争时代。游(you)戏直播行业间的竞争，早已(yi)不只停留在单一维度，而是上升为生态层(ceng)面的竞争。

财报(bao)显示，公司游(you)戏相关服务、广告与其他收(shou)入全年同比增长43.1%，达到19.1亿元(yuan)，占总收(shou)入比重提升至29%；仅第四季(ji)度，这一板块就贡献了5.9亿元(yuan)，同比增速高达59.4%，营收(shou)占比突破(po)34%。这意味着虎牙已(yi)初步摆脱对直播打赏的单一依赖，“多条腿走路”的格局基本成型。

考虑到游(you)戏相关服务、广告与其他收(shou)入拥有较高的毛利率(lu)，这一收(shou)入占比的提升本身就意味着公司整体盈利结构的优化。

财报(bao)数据(ju)也印证了这一点，剔除一次性(xing)拨备、股权激励、收(shou)购摊销等影响后，经调整运营利润已(yi)连续三个季(ji)度为正，并实现全年转正。这意味着，在摆脱对单一打赏模式的依赖后，虎牙不仅稳住了基本盘，更找(zhao)到了可持续的造血能力。

为继续回馈(kui)股东(dong)，虎牙基于“2025-2027年股息计(ji)划”，宣布派发总额约3100万美(mei)元(yuan)的2026年现金股息，每股ADS派息0.135美(mei)元(yuan)。

此(ci)外，在财报(bao)发布次日，虎牙董事会还批准了一项新的股票回购计(ji)划，授权公司在未来(lai)24个月内(nei)回购总价(jia)值最高达5000万美(mei)元(yuan)的股票。这一举动紧随着2023年8月推出的1亿美(mei)元(yuan)回购计(ji)划，凸显了虎牙对于自身发展潜力的持续看好。

以上一系列动作，直接地体现了管理层(ceng)对公司当(dang)前内(nei)在价(jia)值的判(pan)断和持续回馈(kui)股东(dong)的诚(cheng)意——当(dang)转型成效(xiao)已(yi)经体现在核心经营指标的持续向好上时，用真金白(bai)银回报(bao)股东(dong)、并在公开市场进(jin)行回购，是对公司价(jia)值最有力的背书。

二、以内(nei)容营销破(po)局，从“平台”到“生态服务商”的跨越

如(ru)果说财务数据(ju)的优化是“果”，那么业务逻辑的重构便是“因”。虎牙用两年多的时间，完成了一次基因层(ceng)面的进(jin)化。

首先，是游(you)戏发行领(ling)域的破(po)冰。

《鹅鸭杀》手(shou)游(you)的操盘，堪称一场教科(ke)书级的内(nei)容营销战役(yi)。今年1月游(you)戏上线后，24小时新增用户突破(po)500万，6天内(nei)超过1000万，上线至今绝大部分时间位(wei)居iOS免费游(you)戏榜榜首。

与传统的“买量发行”不同，虎牙走的是一条“内(nei)容驱(qu)动获客”的新路。其核心在于，不是用广告去(qu)找(zhao)用户，而是用内(nei)容去(qu)吸引用户，让游(you)戏内(nei)容本身成为社交货币。

可以看到，在公测前半年，虎牙便开始(shi)布局主(zhu)播签约、短视频创作者联动。上线当(dang)天，《鹅斯卡之夜》第二季(ji)全网播出，大司马、吕德华等头部主(zhu)播打造沉浸式体验；同时，还针对抖音、B站、小红书不同平台调性(xing)定制内(nei)容策略(lue)，首日在抖音便收(shou)获4000条视频投稿。

这一模式的成功并非偶然，它建立在虎牙过去(qu)几年构建的全网内(nei)容生态之上。

一方面，在虎牙直播APP之外，公司在抖音、视频号等平台已(yi)确立头部游(you)戏MCN地位(wei)，形成了横向覆盖全网的内(nei)容矩阵。

另一方面，行业Top300的游(you)戏主(zhu)播中，虎牙生态体系占比高居行业第一。这种主(zhu)播资(zi)源与内(nei)容制作能力的结合，使虎牙具备了从流量竞争转向内(nei)容竞争的底(di)气。

此(ci)外，道具销售与广告业务的增长，同样受益于内(nei)容营销能力的溢(yi)出。

第四季(ji)度，道具销售收(shou)入继续保持200%以上的同比高速增长，《和平精(jing)英》与《穿越火线》手(shou)游(you)成为新动能。今年1月，虎牙成为全网首个获得《王者荣(rong)耀(yao)》FMVP皮肤独家预售权益的平台，这背后是平台与游(you)戏项目组合作步入深水(shui)区的体现。

广告业务方面，《梦(meng)幻西游(you)》手(shou)游(you)“无(wu)双杯(bei)”联动32位(wei)核心主(zhu)播，通过赛事直播提升品(pin)牌在年轻用户中的认知度。这种“赛事+主(zhu)播+内(nei)容”的整合营销，比单纯的贴片广告更具穿透力。

最后，在直播这一基本盘上，虎牙依然保持稳健。四季(ji)度，公司直播收(shou)入达到11.5亿元(yuan)，总MAU稳定在1.6亿。

同样值得关注的是，电竞传奇(qi)选手(shou)Uzi于今年2月正式回归虎牙。头部主(zhu)播的选择往(wang)往(wang)代表着对平台生态的判(pan)断，Uzi等头部主(zhu)播的回归从侧面印证了虎牙在电竞内(nei)容运营和专业能力上的吸引力。

此(ci)外，AI直播间的探索已(yi)初见成效(xiao)——虎牙通过AI技术(shu)与电竞内(nei)容深度结合，打造了具备专业解说能力且拥有真人形象的AI主(zhu)播，并应用在《英雄联盟(meng)》《CS:GO》等核心游(you)戏品(pin)类(lei)。虎牙打造的AI主(zhu)播能通过多种形式实时响应用户评论，不仅大幅丰富了直播内(nei)容的供给和多样性(xing)，并且有效(xiao)提升用户观看时长与社区活(huo)跃度。可以看到，技术(shu)赋能正在为直播这一传统业务注入新的活(huo)力。

三、结语

站在2026年春季(ji)回望，虎牙已(yi)经完成了战略(lue)转型的“破(po)局”阶(jie)段。无(wu)论是《鹅鸭杀》带来(lai)的发行能力验证，还是游(you)戏相关服务收(shou)入占比的持续提升，都表明(ming)新增长引擎已(yi)开始(shi)实质(zhi)性(xing)贡献动能。

从直播平台到综(zong)合游(you)戏生态服务商，虎牙的蜕变本质(zhi)上是对自身核心竞争力的重新定义(yi)——不再只是流量的分发者，而是内(nei)容的创造者、生态的组织者、价(jia)值的放大器。

这份(fen)2025年财报(bao)，或(huo)许正是其开启高质(zhi)量发展新篇章的起(qi)笔。